上半年线下零售稳健，电商快速发展

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喜临门(603008)

事件： 公司 发布半年报， 2023 年上半年实现营业收入 38.05 亿元，同比增长 5.53%，实现归母净利润 2.22 亿元，同比增长 1.20%，实现扣非归母净利润 2.12 亿元，同比增长 2.84%。 单 Q2 实现营业收入 23.37 亿元，同比增长 6.20%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比下降 3.06%。

点评：

线下主品牌稳健，电商快速增长，渠道扩展持续推进。 公司 2023 年上半年实现营业收入 38.05 亿元，同比增长 5.53%， 单 Q2 实现营业收入23.37 亿元，同比增长 6.20%。 上半年市场需求仍有不足，行业环境仍面临一定压力。 公司以“强化销售能力、品质管控、降本增效、内控管理和创新” 为经营主轴，业绩稳步增长。 分渠道看， 1）自主品牌零售业务， 2023H1 公司自主品牌零售业务 25.5 亿元，同比+6%， ①自主品牌零售线下业务 17.8 亿元，同比持平（其中喜临门品牌收入 16 亿元，同比+7%）。 公司线下门店仍然保持较快拓展速度， 23H1 公司门店总数 5425 家，较年初净增加 152 家，其中喜临门专卖店 3363 家， 喜眠系列 1503 家， MD 专卖店（含夏图） 559 家； ②自主品牌零售线上业务 6.31 亿元，同比+48%。 2）自主品牌工程业务 23H1 实现收入 1.5亿元，同比+4%。 3） 代加工业务 23H1 实现收入 11 亿元，同比+4%。

毛利率同比、环比提升， 营销费用投入提升，下半年旺季来临费用率有望改善。 1）毛利率方面， 2023 年上半年公司实现毛利率 35.23%，同比+1.34pct。单 Q2 实现毛利率为 37.01%，同比+3.36pct，环比+4.62pct。 2）费用率方面， H1 公司销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 19.55%、 5.66%、 2.11%、 0.04%，同比变动+1.70pct、 +0.44pct、-0.06pct、 -0.62pct。 其中销售费用率增长主要为公司加大线上营销投入， 广告宣传费、网销费用及销售渠道费等费用增加； 管理费用率增长主要为工资、审计咨询及差旅等费用增加。 3）净利率方面， H1 公司归母净利率为 5.93%，同比-0.56pct，扣非归母净利率为 5.57%，同比-0.15pct， 非经常损益主要为政府补助。 Q2 单季度归母净利率为 6.98%，同比-0.89pct，扣非归母净利率为 6.93%，同比-0.20pct。 4）现金流方面， H1 经营活动现金流净额为-1.96 亿元，同比-3.36%， 主要为预收款减少同时采购款支付增加；投资活动现金流净额为-2.45 亿元，同比-21.2%， 主要为工程基建类款项支付增加；筹资活动现金流净额为 4.72亿元，同比+392%， 主要为借款规模增加。

盈利预测与投资评级： 公司作为国内床垫行业龙头企业，近年自主品牌零售业务表现亮眼， 套系化销售拉动客单值提升、子品牌和线上渠道加快拓展，有望带动市场份额持续提升。 我们预计 2023-2025 年归母净利分别为 5.28 亿元、 6.19 亿元、 7.03 亿元， 分别同比+122.5%、 +17.1%、+13.6%，目前股价对应 23 年 PE 为 18x，维持“买入”评级

风险因素： 市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。